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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒人养基

来源：雪球

霍华德 · 马克斯在 《 周期 》 里总结过牛市三阶段 ： 第一阶段 ， 少数聪明人相信会涨 ； 第二阶段 ， 多数人相信会涨 ； 第三阶段 ， 所有人都相信会一直涨 。

在大众叙事里 ， 熊市才是 “ 吃人 ” 的元凶 ， 千股跌停 、 融资爆仓 、 净值腰斩 ， 处处带血 。 然而 ， 真正把绝大多数投资者 “ 活埋 ” 的 ， 恰恰是牛市 —— 尤其是牛市的最后一段 。 它用不断刷新的高点 、 铺天盖地的财富神话和看似永不停歇的成交量 ， 把人们诱进一个 “ 只许涨 、 不许跌 ” 的幻觉里 ， 然后在最喧嚣处釜底抽薪 。

牛市第一阶段犹豫和怀疑中启动风险最低却少人参与

牛市第一阶段往往从熊市的废墟中悄然开启 。 此时市场刚经历漫长下跌 ， 投资者信心涣散 ， 指数在底部区域反复震荡 ， 偶尔的上涨被多数人视为 “ 反弹陷阱 ” 。 这一阶段的典型特征是 “ 犹豫 ” ： 政策面开始释放利好 ， 资金面悄悄宽松 ， 但基本面尚未明显改善 ， 市场分歧极大 。

少数敏锐的机构投资者开始布局 ， 而散户还在忙着割肉止损或观望等待 。 2019 年一季度的牛市启动期 ， 沪深 300 指数上涨 接近30% ， 但超过 60% 的散户投资者因恐惧错失行情 。 这一阶段的上涨缓慢而反复 ， 估值处于历史低位 ， 风险其实最低 ， 却因缺乏赚钱效应难以吸引普通投资者参与 。 敢于在此时入场的人 ， 往往能获得牛市中最安全的收益 。

牛市第二阶段分歧和震荡中确认赚钱效应初显却仍有理性

随着指数持续上涨突破关键阻力位 ， 牛市进入第二阶段 。 此时基本面开始改善 ， 经济数据回暖 ， 企业盈利增长 ， 媒体开始讨论 “ 牛市来了 ” ， 赚钱效应逐渐显现 。 第一批入场的投资者已经获利 ， 市场情绪从犹豫转向乐观 ， 但分歧依然存在 。

这一阶段的特点是 “ 反复确认 ” ： 市场会出现多次回调 ， 每次下跌都会引发 “ 牛市结束 ” 的争论 ， 但指数总能在支撑位企稳回升 。 投资者开始分批入场 ， 基金发行规模扩大 ， 但多数人仍保持警惕 ， 不会盲目加杠杆 。 2020 年 7 月开始的行情就很典型 ， 上证指数快速突破 3000 点后回调 ， 随后再次上涨确认趋势 ， 理性投资者在此阶段既能分享收益 ， 又能控制风险 。

目前的行情大概率处于第一阶段末段或者第二阶段初段 。

第三阶段乐观和兴奋中疯狂收益诱人却暗藏杀机

牛市第三阶段是最具迷惑性的阶段 。 指数加速上涨 ， 赚钱故事充斥市场 ， 街头巷尾都在讨论股票 。 这一阶段的核心特征是 “ 疯狂 ” ： 估值突破历史极值 ， 基本面与股价严重背离 ， 资金大量涌入 ， 任何利空都被解读为 “ 上车机会 ” 。

此时入场的投资者几乎不需要专业知识 ， 随便买只股票都能赚钱 ， 这种 “ 躺赢 ” 体验让所有人失去理性 。 2015 年 5 月 ， 创业板市盈率超过 100 倍 ， 却每天有数十只股票涨停 ， 大量散户通过杠杆入场 ； 2021 年新能源牛市末期 ， 连亏损的概念股都被爆炒 ， 投资者坚信 “ 成长能消化一切估值 ” 。 然而 ， 疯狂的背后是风险的累积 ， 当最后一批资金入场后 ， 市场失去上涨动力 ， 回调往往以暴跌的形式到来 ， 高位接盘者根本来不及出逃 。

第三阶段埋人的根源人性与资金的双重博弈

第三阶段成为 “ 埋人坑 ” ， 本质是人性弱点与资金规律的共振 。 从资金面看 ， 牛市后期增量资金枯竭 ， 场内资金开始博弈 ， 机构利用散户的狂热悄悄出货 。 从人性看 ， 贪婪让投资者相信 “ 这次不一样 ” ， 恐惧错过的心理驱使他们在最高点入场 ， 而从众心理则让他们在下跌初期不愿止损 ， 最终越套越深 。

更致命的是 ， 第三阶段的赚钱效应会放大风险偏好 。 投资者不仅投入全部本金 ， 还通过信用卡套现 、 网络借贷等方式加杠杆 ， 一旦市场转向 ， 杠杆会瞬间放大亏损 。 2015 年牛市顶峰 ， 场外配资规模超过万亿 ， 暴跌中无数账户被强制平仓 ， 本金亏光后还背上债务 ， 这些悲剧都发生在看似最赚钱的第三阶段 。

如何避免牛市狂热中被

认清牛市三阶段的规律 ， 对投资者至关重要 。 牛市的风险与阶段成正比 ， 越是狂欢的时刻越要保持清醒 。

理性而经验丰富的投资者应该在第一阶段重点布局 ， 第二阶段可以趁震荡回调适当加仓 ， 第三阶段果断离场 。 在狂热中保持理性 ， 才能避免成为牛市退潮后被 “ 埋 ” 的那一个 。

具体策略上 ， 可以采用逆人性的仓位管理法 ：

一是建立股债再平衡机制， 权益仓位超50%时强制减仓 ， 锁定利润并降低波动 。

二是金字塔式仓位管理， 熊市低估值区投入60%甚至更高仓位 ， 随着股市上涨不断减仓 ， 直到10-20%甚至更低 。

三是目标收益率止盈， 止盈后用 “ 50%固收+50%固收+ ” 配置躺平 。

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